金价“疯”涨之谜（mí）
12月23日
国际（jì）金（jīn）价（jià）自2月底以来（lái）一路飙升，连（lián）续刷新历史新高（gāo）
□ 当前金（jīn）价呈现出与美债收益率、美元同涨的格局，这与以往负相关的（de）认知明（míng）显背（bèi）离，反映（yìng）传统的黄（huáng）金定价逻辑一定程度被削弱
□ 有分析师认为，以全（quán）球央行（háng）购金为核心变量的黄金定价新机制正在“生根发芽”
黄金，持续（xù）“狂飙”。
4月9日，国际金价盘中再（zài）创新高。截至（zhì）北（běi）京时间（jiān）9日17时，同花顺数据（jù）显示，伦敦金（jīn）现（现货黄金（jīn））最（zuì）高上冲至2358.77美元/盎司。COMEX黄金期价（jià）最高触及2378.2美元/盎司。
分析（xī）师们对驱动金价上涨的原因给出了多种答案。但市场人士（shì）也发现，当前金价呈现出与（yǔ）美（měi）债收益率、美元同涨的格局，这与以往负相（xiàng）关的认知（zhī）明显背离（lí）。传统金价定价逻（luó）辑被削弱，以（yǐ）全球央（yāng）行购金为核心变量的黄金（jīn）定价新机制正在“生根发芽”。
金价走势与实际（jì）利率“背离”
国际金价自2月（yuè）底以来一路飙升（shēng），连续刷（shuā）新（xīn）历史（shǐ）新高。截至目前，现货黄金已突破2300美元/盎司关口，并（bìng）持续上扬接近2400美元/盎（àng）司关（guān）口。现货黄金（jīn）价格的（de）上（shàng）涨带动了（le）期价走高，COMEX黄金期价（jià）自3月（yuè）以来累计涨幅已超过15%。
金价大涨背后（hòu）有（yǒu）何驱动（dòng）因素？传（chuán）统（tǒng）分析框架（jià）认为，黄金价格主要（yào）受美元指数、实际利率、降息预期、避险情绪等因素影响。华（huá）福证券首席经济学家燕翔对记（jì）者表（biǎo）示，传统的黄金定（dìng）价机制主（zhǔ）要由美债实际利率和避险情（qíng）绪共同决定，其中前（qián）者体现（xiàn）为持有黄（huáng）金的机会成本，后者体（tǐ）现（xiàn）为黄金的（de）避险属性。
分析人士介（jiè）绍，一般而言，黄（huáng）金（jīn）以美（měi）元计价（jià），且两者在货（huò）币体系中存在着一定（dìng）的替（tì）代关（guān）系，因此黄金（jīn）价格走（zǒu）势往往与美元负相关。此外，按照历（lì）史（shǐ）经验，在低利率的环境中，黄金也与美债的实际利率具有较强的负相关性。
但据市场（chǎng）人士（shì）观察，近期金价上涨（zhǎng）与（yǔ）上述解释逻辑出现了明显的背离。国盛证券研报认为（wéi），本轮（lún）金价（jià）走势可分为两个阶段：在起步阶段，黄金价格（gé）大幅抬升尚（shàng）有基本面支撑，彼时公布的美（měi）国2月制造业（yè）PMI大幅低于预期，美联（lián）储降息预期升温，美元及美债（zhài）利率（lǜ）应声回（huí）落。然而，3月下旬以来，美联储发布（bù）的多项数据不断打压降息预期，美元、美债利率进入上升（shēng）通道，而黄金却继续“狂飙”。
其中的一大数据佐证是，在上周五（4月5日）强劲的美国（guó）非农数据引发债券市场鹰派定价（jià）后，国际（jì）金价依（yī）旧强势上涨（zhǎng），当（dāng）日收涨1.7%，当周累（lèi）计涨（zhǎng）幅超（chāo）4%。华安（ān）期货表示，近期金价与实际利（lì）率、美（měi）元指数等的负（fù）相关性（xìng）逐步（bù）降低（dī），与通（tōng）胀预（yù）期的正相关性不断攀（pān）升。
传（chuán）统金价定价逻辑（jí）被削（xuē）弱
黄金价格表（biǎo）现（xiàn）缘何偏（piān）离“常识”？
一方面，黄金（jīn）短期脱离基本面可能（néng）是受交易性因（yīn）素（sù）影响。嘉盛（shèng）集团资深分析师Jerry Chen表示（shì），近几（jǐ）周（zhōu）美元（yuán）和美债收益率的升高（gāo）无法（fǎ）阻挡黄金的（de）“完美（měi）风暴”，经（jīng）济数据（jù）和（hé）利率前景对（duì）金价的（de）影响正在减弱，取（qǔ）而代之的（de）是黄（huáng）金自身的动能、市场情绪，以及避（bì）险因素。
“破（pò）新高后的动量效应和‘逼空（kōng）’可能是主因。”国盛证券（quàn）首席经济（jì）学家熊（xióng）园分析称，3月初（chū）黄金价格创历史新高后，投机性（xìng）多头头寸快速增加、空头头（tóu）寸（cùn）快速减少（shǎo），可能触（chù）发了动量（liàng）策略（luè）大量买入，并且在这一（yī）过程中，大量空头止损离场，“逼空”效（xiào）应也（yě）扩大了黄（huáng）金的（de）涨幅（fú）。从历（lì）史维度（dù）看（kàn），黄（huáng）金每（měi）次破历史新（xīn）高之后，短期内通常会延续快速上涨，也（yě）与本轮的表现相一致。
另一（yī）方（fāng）面，传（chuán）统黄金定价逻（luó）辑弱化，可能与“去（qù）美元化”叙（xù）事（shì）下黄金（jīn）货币属性增（zēng）强相关。华泰证券固收团队分（fèn）析认为，从货币（bì）属（shǔ）性来看，疫情（qíng）后美联（lián）储持续扩表，债务问题导致（zhì）美元等货币信用出现“裂痕”，黄金（jīn）的“去法币化（huà）”属（shǔ）性凸显。
燕翔认（rèn）为（wéi），美债实际（jì）利率（lǜ）与金价走势持续背（bèi）离（lí），反映（yìng）传（chuán）统的黄金定（dìng）价（jià）逻辑一（yī）定程度（dù）被削弱。黄金的（de）货币属（shǔ）性极大增强，尤其是在逆全球化（huà）愈演愈烈（liè）、欧美（měi）债务缺乏约束（shù）背景（jǐng）下，美元信用出现动摇，黄金相较美（měi）元的替代价（jià）值被（bèi）持续（xù）重视。
全（quán）球央行“购（gòu）金热”成重（chóng）要边际力量（liàng）
黄金相较于美（měi）元的（de）替代（dài）价值（zhí），可从全球央行（háng）“购金热”中予以体（tǐ）现。
国际货币基（jī）金组织（IMF）最（zuì）新公布的（de）数据显示，2024年1月，全球官（guān）方黄金（jīn）储（chǔ）备增加（jiā）39吨；截至2024年1月底（dǐ），全球官方黄金储备（bèi）共计35938.6吨（dūn）。世界黄金协（xié）会表（biǎo）示（shì），2023年央行（háng）购金需求为协会有记录（lù）以来的第二（èr）高，仅略低于2022年创（chuàng）下（xià）的历史纪录。
全球（qiú）央行购金需求（qiú）成为（wéi）近年（nián）来（lái）持续推升（shēng）金价（jià）中枢的重要因素（sù）。中信证（zhèng）券首席经济（jì）学家明明对记者表（biǎo）示，在全球通（tōng）胀预期（qī）抬升、金融不稳（wěn）定性加剧（jù）和地缘（yuán）政治（zhì）冲突频发的环境（jìng）下，全球央行对黄金的需（xū）求快（kuài）速上（shàng）行。目前，全球央行购（gòu）金（jīn）行为已经成为（wéi）决定（dìng）金价走势的重要边（biān）际力量。
在传统金（jīn）价定价逻辑的（de）解释力越来（lái）越弱（ruò）的背景下（xià），有分析师认为，以全球央行购金为核心变量（liàng）的黄（huáng）金定价（jià）新机制（zhì）正在（zài）“生根发芽”。
华泰（tài）证券固收（shōu）团队表（biǎo）示，近两年（nián），地缘形势变化叠加（jiā）高（gāo）利率环境，导致旧（jiù）的（de）黄金（jīn）定价体系（xì）解释力（lì）越来越弱，而以央（yāng）行购金为（wéi）核心变量的黄（huáng）金定价新机制逐渐浮出水面。该团队（duì）进（jìn）一步分析称，全（quán）球央行购金（jīn）行（háng）为背（bèi）后（hòu）是“去中（zhōng）心化”、地缘避（bì）险等（děng）需（xū）求的集（jí）中体现。央行购金行为（wéi）不（bú）仅反（fǎn）映了对于黄金避险属（shǔ）性的（de）认可，更显示（shì）了在美联储资产（chǎn）负（fù）债表持续扩张情况下，对于传统（tǒng）货币体系稳定性（xìng）的担忧。
也（yě）有观点（diǎn）认为，传统分析框架并未失（shī）效（xiào），实际利率依旧（jiù）是（shì）决定（dìng）金价走（zǒu）势的重要因素。燕（yàn）翔称，与（yǔ）工业金（jīn）属、能源相比（bǐ），黄金（jīn）的（de）供需平衡表对金价影响并不突出，理论上黄金并（bìng）没有特别强的（de）定价锚。但近年来在美元（yuán）信（xìn）用持（chí）续受冲击背景下，全（quán）球央行持续购金对金价（jià）上涨确实产生了较大（dà）带动（dòng）作用。
“中长期来看，黄金定价的核心因素仍然是实际利率、避险情绪和相对美元的货币属性。后续美（měi）国进（jìn）入降息周期、实（shí）际（jì）利率下降仍是大概率事（shì）件，叠加央（yāng）行购金尚未走（zǒu）完，均对中长（zhǎng）期金价带来支撑。”燕翔说（shuō）。
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